每经记者：蔡鼎 每经裁剪：许绍航
据港交所官网，有着“代工之王”之称的A股上市公司华勤本事（SH603296，股价89.35元，市值907.56亿元）于3月23日（周一）再度向港交所递交了上市央求文献。招股书（起草版块，下同）泄露，2023—2025年（下称“敷陈期内”），华勤本事的营收呈快速增长的态势，2025年的营收更是达到了创记录的1714.37亿元。但是，《逐日经济新闻皇冠体育(CrownSports)》记者（下称“每经记者”）梳理华勤本事招股书发现，在高速的膨胀下，华勤本事仍濒临结构性见原点。
起初，在其千亿营收背后，存在着大客户与主要供应商类似的“买卖步地”，这一步地班师导致了公司举座毛利率联络三年下滑。其次，把柄招股书，华勤本事筹画行径现款流在2025年转负，但在此布景下，公司却在赴港上市前夜抛出了升迁12亿元的分成筹画。此外，在上市公司层面密集的对外股权投资开销与控股推进集团成员质押股份融资并行的所在，使得公司真确的资金充裕度与成本运作诉求呈现出复杂的矛盾。
筹画现款流由正转负，递表前公布逾12亿元分成筹画
2023—2025年，华勤本事的营收折柳为853.38亿元、1098.78亿元和1714.37亿元；同期的年内利润折柳为26.57亿元、29.16亿元和41.32亿元。但是，与营收和利润规模抓续扩大变成昭彰对比的是，其筹画行径产生的现款流量净额却呈下行趋势。
图片来源：华勤本事招股书
2023年，公司筹画行径所得现款净额为38.5亿元；至2024年，这一数字减少至13.76亿元；而到了2025年，公司的筹画行径现款流量净额转负至-2.23亿元，出现筹画行径现款流入无法逃匿泛泛营运资金耗尽的情况。华勤本事对此阐扬称，主要归因于营运资金需求密集及存货水平高，以应答期内业务的快速增长。
图片来源：华勤本事招股书
此外，华勤本事的应收账款及存货规模在敷陈期内攀升，占用了公司的营运资金。敷陈期内，公司的贸易应收款项及应收单子总额为144.18亿元、255.07亿元和343.69亿元。同期，公司的存货也从2023年末的43.44亿元，增至2024年末的114.76亿元，并在2025年末进一步攀升至146.24亿元。
图片来源：华勤本事招股书
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资金盘活效果蓄意相同印证了这一营运资金被多量占用的趋势：华勤本事的存货盘活天数从2023年的25.3天拉长至2025年的30.1天；贸易应收款项及应收单子盘活天数从2023年的61.5天高涨至2025年的63.7天。
图片来源：华勤本事招股书
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较高的库存水平不仅占用了多量资金，更带来了推行的金钱减值风险。敷陈期内，公司折柳录得存货减值亏空策提1.99亿元、1.22亿元及1.95亿元。
但是，在自己主营业务现款流由正转负、泛泛营运十分耗尽资金的布景下，华勤本事却在赴港上市前夜宣派了逾12亿元的股息。招股书暴露，公司于2026年3月宣派了规则2025年度的股息，总额达12.16亿元，该笔无数款项将于2026年6月结清。所有这个词敷陈期内，公司的现款分成力度一直居高不下。在2023年及2024年，公司宣派的末期股息折柳达到了8.69亿元和9.12亿元。
图片来源：华勤本事招股书
而保管着较高比例的现款分成的同期，华勤本事却拟将这次港股上市部分召募资金用于营运资金及一般公司用途。
第一大客户亦是最大供应商，“买卖步地”推高营收难掩毛利率跌破8%
在营收规模增长的背后，华勤本事的举座盈利质地却在抓续走低。招股书泄露，敷陈期内，公司的举座毛利率折柳为10.9%、9%和7.7%，呈逐年下跌趋势。
图片来源：华勤本事招股书
动作公司策略起原和基本盘的移动末端业务，其毛利率从2023年的14.4%降至2024年的9.7%，并在2025年进一步降至9%。同期，公司奉求厚望的新兴业务板块相同未能避免，AIoT家具的毛利率从2023年的20.9%抓续下跌至2025年的10.9%，改换业务的毛利率也从2023年的18.1%回落至2025年的13.8%。
招股书揭示了华勤本事毛利率举座承压背后的中枢业务步地特征——大客户与主要供应商高度类似情状。华勤本事在业务中多量弃取了“买卖步地”。在该步地下，公司向客户采购些许原材料和部件并付款，随后在完成制造后将制品销售予吞并客户，huangguan体育app最终的销售价钱包含了起初向客户采购的原材料和部件的成本。诚然公司在招股书中示意，该步地有助于实时取得合适客户本事规格及质地轨范的物料，并匡助客户更好地应答价钱波动，但从财求内容与产业链地位来看，这种步地使得公司在很猛流程上承担了物料过账与代采的变装。
敷陈期内，公司的前五大客户与前五大供应商存在较高比例的类似。以2025年为例，客户B同期亦然公司的最大供应商（即供应商A）。数据泄露，2025年公司对客户B的销售额高达255.06亿元，占当期总收入的14.9%；与此同期，公司向该客户（供应商A）的采购额也达到188.92亿元，占当期总采购额的12.1%。类似的情况也发生在其第二大客户（客户A，即供应商B）身上，2025年公司对客户A的销售额为216.43亿元，占总收入的12.6%；对应的采购额则高达77.37亿元，占总采购额的5%。
图片来源：华勤本事招股书
每经记者良好到，这种“采销一体”的结构在华勤本事的中枢业务河山中并非个例，而是遍及存在的常态。
2025年，华勤本事第三大客户G（即供应商F）为其孝顺了181.32亿元的收入，同期公司向其采购了高达122.27亿元的结构材料及包装材料……
不错看出，在2025年的前五大客户中，有四家同期位列前五大供应商名单，且多家企业的采销金额均达到百亿元级别。这意味着，在华勤本事2025年1714.37亿元的远大营收规模中，少见百亿元是由特定大客户提供物料，此后通过整机制品流转回该客户所撑抓的。依赖类似客户进行物料双向流转的营业步地，反馈了代工企业在产业链中的议价智力近况。
出资数十亿元认购同行股权，控股推进之一却质押2040万股向信赖融资
每经记者还良好到，在寻求赴港上市拓展融资渠说念的同期，华勤本事在产业链少数股权及非主营业务领域的对外投资动作较为密集。招股书暴露，公司欺诈里面资源将多量现款用于多样产业方向的参股与收购。2025年7月，公司签订公约以收购晶书籍成（SH688249）6%的股权。该笔交游的对价高达约23.93亿元，并已于2025年8月宣告完成。
2025年底以来，公司产业链对外投资的节律进一步加速。招股书泄露，华勤本事动作基石投资者，接连认购了多家同行上市公司的H股股份。其中，公司认购了芯片瞎想企业豪威集团（HK00501）222.71万股H股股份，对价约为3000万好意思元，占投资完成后豪威约0.18%的股权；认购了兆易改换（HK03986）144.09万股H股股份，对价相同约为3000万好意思元，占其约0.21%的股权；认购了澜起科技（HK06809）72.95万股H股股份，对价约为1000万好意思元，占其约0.06%的股权。
图片来源：华勤本事招股书
上述动辄数千万元以至数十亿元的对外投资筹画，均明确由公司的里面资源进行拨付。
在上市主体密集进行对外投资的同期，华勤本事控股推进集团成员也进行了外部债务融资。招股书泄露，规则递表，控股推进集团成员上海海贤信息科技有限公司（下称“上海海贤”）将其抓有的本公司2040万股A股股份（约占本公司已刊行股份总额的2.01%）质押予孤苦第三方西藏信赖有限公司（下称“西藏信赖”），动作债务偿还攀扯的担保。据股权结构暴露，上海海贤由公司首创东说念主、董事长兼总司理邱文生实控，其主要业务为投资管束。
招股书进一步暴露了该笔股份具体的质押及背信治理条目。该质押预测将于2026年4月22日到期，质押担保的范围包括本金、利息、罚金及揣摸用度在内的所有债务偿还攀扯。条目明确章程，未经西藏信赖预先书面快乐，该等股份不得转让。更为枢纽的是，若是发生背信，则须提供独特典质品，不然西藏信赖可强制施行质押。
针对公司筹画性现款流转负仍公布逾12亿元分成筹画，以及数十亿元进行对外投资同期，控股推进集团成员却进行外部债务融资的合感性等问题，3月24日中午，每经记者向华勤本事投资者关联和官网提供的上海总部邮箱发送了采访谒题，但规则发稿未获公司恢复。
逐日经济新闻
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